问说念者 | 李 百

复星海外公布34年来最差收获单时，戒指东说念主郭广昌给鼓舞写了一封信。年报证据了2025年复星海外巨亏234亿，联贯两年巨亏快要280亿的基体式实。致鼓舞信则抒发了郭广昌要把集团中期欠债降到600亿以内的慷慨指标。不外这个指标并辞谢易杀青，当今复星海外总欠债5400多亿。

复星海外自2007年上市以来，除了最近两年蚀本，2022年因为疫情也亏了8亿多，其余岁首齐是盈利，2019年还赚了148亿。但旧年一年的蚀本就把往日数年的利润给抹平了。当今复星海外总欠债5479亿元，欠债率76.5%，筹划现款流下落了梗概，只消52亿。到2025年中报时，总现款流负450亿。

单从数据上看，复星海外财务情状并不乐不雅。郭广昌在致鼓舞信中说：“往日复星绝顶勇敢。”宽泛解读，兴味便是复星摊子铺得太大，扯到蛋了。

复星海外上市以后开启海外化计谋，2010年定下了“中国能源嫁接环球资源”的宏伟指标。操作模式学巴菲特，用保障公司的低老本资金，去环球各地收购优质财富，优质财富产生现款流，现款流再去购买更多优质财富。简而言之，用杠杆撬动杠杆，层层加码。

用这套派遣，在10年里，复星大杀四方，径直或转折控股跳跃100家公司，戒指了至少11家上市公司，总财富一度靠近8500亿元。葡萄牙最大保障公司Fidelidade、法国家假村Club Med、希腊前锋品牌Folli Follie、英国旅行社Thomas Cook齐在河山之内，横跨医药、地产、文旅、钢铁等几十个行业。

这套派遣在顺周期时无往不利。流动性宽松，利率低、财富价钱上升，若何买齐是赚的。郭广昌一度登顶上海首富，米兰体彩app官方网站被称为“中国巴菲特”。但这套派遣在逆周期时就变成了“叠叠乐”——抽掉一块砖，总共这个词塔齐可能塌。2020年以后，环球经济下行，地产疲软，流动性减轻，复星在顺周期被粉饰的问题，一个个浮出水面。

把复星海外2025年年报掰开来看，蚀本主要来自两大块，地产和非中枢财富。地产最大的坑出在预园股份，减值129亿。中枢财富部分，希腊前锋品牌Folli Follie因财务作秀全额减值，英国旅行社Thomas Cook累计蚀本超50亿，多个口头累计减值约105亿。

2019-2025年，复星被动从“剁手”转向“瘦身”模式，米兰体育通过出售财富回笼资金800亿元，但复星海外的总财富也从8500多亿降到了7162亿，郭广昌把青岛啤酒、南钢股份等流动性较好的财富齐给卖了，没成见，地产和非中枢财富辞谢易变现。财富减少了1300多亿，回笼的资金却只消800亿，这也意味着，改日这些不若何好卖的财富，淌若要接续出售，大概率还得往低了打折。复星海外财富进一步缩水的同期，蚀本也可能进一步扩大。

因此，郭广昌能否把复星集团的中期欠债降到600亿元以内，其实挑战不小。

郭广昌的底牌在于四个中枢子公司，复星医药、豫园股份、葡萄牙保障和复星旅文，2025年这四大板块孝敬了总共这个词集团74%营收，扣除减值蚀本部分，产业运谋利润还有40亿元，复星医药、葡萄牙保障仍是现款奶牛。这应该亦然郭广昌要规复百亿利润的底气地方。

郭广修明确暗意，中期指标还要回笼600亿资金。往日几年为了回笼800亿资金，复星财富减少了1300多亿，接下来淌若再回笼600亿元现款，淌若环球经济接续下行，那么复星财富还会进一步减少，而那些流动性不好的财富，可能靠近更低扣头。

按照郭广昌的说法，复星将从“买环球”插足“赚环球”时间，从重财富转向轻财富运营。比如探索肖似三亚亚特兰蒂斯分拆上市，推动生态企业寂然IPO，聚焦品牌和运营，而非握有财富。

表面上看，复星的“瘦身规划”如故走了泰半程，但真的的挑战仍在：复星海外短期借钱2242亿，地产或非中枢财富变现需要技巧，能否赶在流动性糜掷之前完成“瘦身”，是最大的不笃定性。复星现时标普评级为BB-，距“投资级”还差两档。降欠债的程度径直影响评级，评级又影响融资老本，这个轮回还酿成良性。复星海外股价九年跌去近80%，当今市值330亿，这诠释投资者对复星“多元化折价”的疑虑仍未摈斥。

一言以蔽之，郭广昌定下的中期指标能否杀青，取决于三条旅途能不可最终走通。地产出清的速率、财富惩办的价钱、中枢产业的增长速率，这三个变量将决定复星能否“渡劫”得胜。

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